長江證券發布對西部水泥的研報，摘要如下：

 

　　高集中度下的存量博弈市場。陜西水泥市場呈現四足鼎立格局，排名前四的西部、海螺、冀東及聲威產能占比75%，集中度較高。此外海螺水泥為公司第二大股東，兩者協同加強將進一步鞏固區域穩定的格局；2015年開始陜西區域新增產能大幅減少，按照目前產能置換項目，預計2019-2020年無新增產能。此外在環保壓力下，區域錯峰限產仍在繼續，供給端的約束仍將存在。

 

　　關中城市群建設穩中期需求。復盤歷史數據，區域水泥需求表現與人口流入情況具備較強正相關性，而陜西是西北各省中為數不多的保持人口持續流入的省份，且近年其常住人口的增速在不斷提升；關中城市群建設將支撐區域中期需求，源于西安等核心城市的需求拉動及區域龐大的交通網建設。從區域項目開工及規劃情況看，未來2-3年區域需求有望繼續保持增長的態勢。

 

　　西部水泥：被低估的區域領頭羊

 

　　產能布局合理，深耕關中陜南。據中國砂石協會和中國砂石骨料網了解，西部水泥公司熟料產能1860萬噸，陜西占比81%、新疆占比15%、貴州占比4%。其中西部水泥陜西產能主要位于需求較好的關中以及陜南地區，西部水泥公司在陜南地區具備絕對優勢，將充分受益區域基建建設；西部水泥貴州的產線則臨近貴安新區，需求同樣有保障。

 

　　借力礦山優勢外延骨料業務。2018年，西部水泥4條骨料產線投產，產能合計700萬噸，并計劃3-5年內，通過新建項目實現年產能2000萬噸?？紤]到西部水泥礦山資源儲備充足，將為骨料業務發展提供有利條件，且骨料業務與西部水泥公司水泥業務協同，實現下游客戶綁定。從國內龍頭企業海螺及華新來看，骨料業務具備較高盈利水平；對標國外龍頭，西部水泥骨料業務具備較大發展空間。