鋼鐵行業:關注政策微調后需求變化

      “地條鋼”統計擾動導致表觀消費虛高:4月粗鋼日產量環比大幅上升7.1%，并創出歷史新高，但產量攀升并不意外，這是因為行業噸鋼毛利普遍高達800 元以上之際，前期環保限產被壓制的高爐陸續復產并將產量放到最大，供給出現快速回升。另外，我們測算的當月表觀消費增速5.8%，雖然表面數據靚麗，但這主要是由于2017年6月份表外的中頻爐地條鋼產能被裁減之后，提升了表內合規企業的產能利用率水平所致，行業真實需求并未有數據表現如此強勁，若剔除“地條鋼”統計因素影響，4月表觀消費增速大致為2.2%，這與1-4月份基建投資逐步回落較為吻合;

　　出口環比繼續改善:雖然4月我國出口鋼材同比基本持平，但環比增加82.5萬噸，是自2017年8月份以來的新高，顯示出口呈現持續回暖跡象。目前我國主打的高爐鋼相較海外的電爐鋼仍具有一定成本優勢，預計鋼材出口繼續回升態勢將得以持續;

　　鐵礦石進口環比回落:4月進口礦整體處于低位，這主要受巴西礦區雨季影響，加之該地月初例行泊位檢修，整體發貨量處于較低水平，考慮到今年海外礦山仍有仍有增量貢獻，季節性影響逐漸消除下，后期鐵礦石進口有望觸底回升;

　　對鋼鐵后市研判:

　　(1)行業盈利有望維持偏高運行:鋼價在經歷近一個月的持續上漲之后，主要產品除螺紋鋼盈利距離去年四季度高點尚有一段距離之外，最新的熱卷以及中厚板的盈利已經接近甚至超越去年高點水平，行業盈利在一季度的基礎上得到快速修復。考慮到五六月份行業需求整體仍有望維持高位，若經濟能維持穩健態勢，庫存逆轉向下導致鋼價大幅承壓概率較小，行業盈利仍將處于較高區間;

　　而鋼價的劇烈波動主要來自于產業鏈短期的存貨劇烈調整。近期國內政策開始微調。我們預計在目前政策環境下，地產投資端存在改善可能性，進而對沖基建下行壓力。而供給端本輪周期與2009年刺激周期不同點在于并沒有進入工業企業資本開支周期，產能增長較以往更為謹慎，因此一旦需求緩和，工業企業盈利將繼續維持在較高水平。降準后商品修復快于股票市場表現，鋼鐵盈利重回高位。我們預計前期調整充分的周期性板塊將出現修復機會，可以關注標的如寶鋼股份、華菱鋼鐵、方大特鋼、柳鋼股份、太鋼不銹、新鋼股份、中國東方集團、三鋼閩光、韶鋼松山、南鋼股份、馬鋼股份等;

　　風險提示:宏觀經濟大幅下滑導致需求承壓。