2017年地產調控后 水泥重回供給側

    展望2017 年，房地產調控可能引發水泥需求再度下滑，供求關系的核心將回到供給側，隨著錯峰生產和區域整合的推進，板塊仍然存在區域性和階段性的投資機會。

    房地產調控后，水泥需求或將小幅下滑。本輪房地產調控政策出臺后，核心城市成交面積開始下滑，預計2017 年將影響到新開工和投資增速。根據中金房地產組預計，2017 年房屋新開工面積和投資增速將從今年5%以上的增速小幅下滑至0-5%區間，盡管基建投資可能繼續保持較快增長但亦面臨高基數壓力，在出口繼續小幅提高的假設下，我們預測2016/17 年全國水泥產量分別同比增長2.2%和下滑0.8%。

    供給側決定水泥供求關系，華北>華南/華中/華東>西南/西北>

    東北。我們認為，在需求增減幅度較小的情況下，供給側將成為供求關系的決定因素；隨著錯峰生產（減產量）、環保淘汰（去產能）和區域整合的推進，即便在產能利用率下滑時行業仍能保證相對穩定的盈利，并階段性出現供給收縮而引發價格超預期上漲。

    我們預計2016-17 年全國新增熟料產能分別達到2500 萬噸和3000 萬噸，熟料平均產能利用率分別為73.5%和72.2%。從區域來看，我們的排序是華北>華南/華中/華東>西南/西北>東北。

    成本推動價格上行，盈利中樞繼續抬升。我們預計2017 年水泥價格將在原材料煤炭推動下保持上升，中金煤炭組預計2016/17 年動力煤均價分別達到480元/噸和500元/噸，我們預計全國水泥均價分別達到270元/噸和275元/噸，全行業噸毛利分別同比擴張5元和2元至55元/噸和57元/噸，2017 年走勢是前高后低，但盈利中樞繼續抬升。