上半年價格走勢分析

　　行情總是如此，動于陰末，止于陽極。

　　今年上半年的價格走勢邏輯如圖所示，62%國際鐵礦石價格自2015年12月11日38.4美元/干噸，反彈至2016年4月21日最高點70美元/干噸，反彈幅度達82.3%，截止6月12日，已經摔到52.65美元/干噸，跌幅27.8%。

　　四大礦山持續(xù)擴產、RoyHill產量增加、Samarco回歸市場傳聞不斷、唐克里里復產與印度鐵礦出口政策調整，這些跡象表明2016年與2017年本應該是外礦供應最為強勁的兩個年頭，但四大礦山在今年上半年的供應量整體低迷，一定程度上助推了鐵礦石價格在今年上半年的拉漲。為完成2016年的計劃產量與運量目標，四大礦山必將在接下來的兩個季度加大供應力度，2016年下半年外礦供應端對鐵礦石價格會產生巨大的壓力。

　　四大礦山上半年供應疲軟

　　澳洲三大礦山今年一季度產量環(huán)比均有所下降，其中BHP一季度產量同比下降4.5%，由于BHP今年上半年改造升級其西澳礦區(qū)與港口的運輸實施線路，BHP一季度運量的表現也差強人意。BHP2016年財年產量目標為2.6億噸，如果按照目前的生產與發(fā)貨節(jié)奏，2016年上半年結束后，BHP很可能無法完成財年目標。Vale2016年上半年由于圖巴朗港口關停風波，其發(fā)運量受到一定的影響。

　　綜合來看，整個上半年四大礦山的產量與運量都受到了一些主觀或客觀因素的影響，外礦供應量階段性出現了較大的缺口，也使得鐵礦石價格在今年上半年出來了一波大幅上漲行情。2016年外礦供應壓力會在下半年集中釋放，如果四大礦山可以完成2016年產量目標，那么鐵礦石價格會在下半年將再次探底。

　　非主流礦進口量占比增大

　　2016年一季度我國鐵礦石進口量2.42億噸，環(huán)比下降4.7%，同比上升6.6%。2016年一季度鐵礦石價格大幅上漲，我國自除澳洲與巴西以外的非主流國家鐵礦石進口量占比呈現增加態(tài)勢。2016年四月份，我國自非主流國家鐵礦石進口量為1636.79萬噸，環(huán)比上漲24%，為自2015年一月份以來的最高值。

　　澳洲與巴西的中小礦山也在2016年上半年加大了供應量，鐵礦石價格的上漲與四大礦山供應缺口給了中小礦山生存的空間。隨著下半年四大礦山的供應量回升，國際鐵礦石市場價格走低，鐵礦石價格再次逼近非主流的邊際成本線，非主流礦山下半年供應量仍不樂觀。

　　非主流礦山2016年有擴產計劃的仍為少數，大部分與去年持平。有擴產增量的礦山大部分為澳洲礦山，其他國家僅占10%。我們預測今年下半年非主流礦還將有2000萬噸的產量退出市場。

　　國產礦供應情況及特點

　　根據全球鐵礦石成本曲線下對應需求的價格預測，按照今年鐵礦石的平均價格在46美元測算，國產鐵礦石的供應今年為2.3億噸成品礦。可以看出幾個特點：①大中型礦山在2016年2月后復產較為積極，除了季節(jié)性因素復產以外，價格快速拉漲也推動了國內礦山復產。②從圖中我們還可以發(fā)現基本上國內礦山從2015年10-11月份開始大規(guī)模減產，按照正常季節(jié)性供應規(guī)律，內礦企業(yè)至少應該在1-2月份減產。2015年減產提前，主要還是由于當期價格水平太低，許多礦山虧損經營，恰逢冬季以及春節(jié)，因此安排檢修以及人員放假，拉長停產時間，等待來年復產機會。③中小礦山復產非常緩慢，按理來說小型礦山停產、復產成本以及市場靈活性更強，但是今年卻并沒有明顯的復產跡象，究其原因主要是因為這幾年中國礦山環(huán)境整頓，并且政府提高了準入門檻，多數小礦山由于證件不齊全已經不具備再次開啟的能力。

　　幾乎2015年至2016年，礦山企業(yè)均在去庫存階段，大型、中型礦山借著這波漲價瘋狂清庫，回籠現金，減輕負債。但是在5月份礦價快速回落之后，鋼廠放緩采購，內外礦價差迅速拉窄，迫使國內礦山出貨不暢，庫存增加。

　　從礦山原礦庫存來說也符合精粉去庫存的行為，但有所不同的是，中型礦山企業(yè)原礦庫存較為穩(wěn)定，而大型礦山企業(yè)去庫存持續(xù)，我們認為主要原因有兩點，一是幾乎所有停產企業(yè)在停產之前均會把原礦轉化為鐵精粉，這樣有利于減少再次復產的加工成本。二是大型礦山2015年來持續(xù)虧損，高額的資金成本迫使他們竟可能的提高精粉的轉化率。

　　受鐵礦石價格下跌影響，中國鐵礦石生產企業(yè)大多在虧損中生產，企業(yè)內部也在不斷對標挖潛，降低成本，前幾年通過技術改造，大幅降低生產成本，這幾年通過政府稅費減免等一些列組合拳，不斷降低成本。

　　千呼萬喚始出來，資源稅稅費改革

　　5月10日，國家財政部出臺了關于全面推進資源稅改革的通知。和鐵礦企業(yè)資源稅有關的有以下幾點：

　　（1）實施礦產資源稅從價計征改革。鐵礦石資源費由從量計征改為從價計征，計稅依據由原礦銷售量調整為原礦或精礦的銷售額，稅率幅度為1%-6%。按照現行標準，礦山繳費情況如表一所示；而調整之后，若精礦銷售價格為500元/噸，那么按照稅率5%來計算，礦山需繳納25元/噸資源稅。

　　（2）全面清理涉及礦產資源的收費基金。在實施資源稅從價計征改革的同時，將全部資源品目礦產資源補償費費率由銷售額的2%降為零，停止征收價格調節(jié)基金（按地區(qū)不同一般10-20元/噸不等），同時取締地方針對礦產資源違規(guī)設立的各種收費基金項目。

　　（3）合理確定資源稅稅率水平。由省級人民政府確定試用的稅率標準，報財政部、國家稅務總局確定核準。需要結合當前礦產企業(yè)實際生產經營情況，遵循改革前后稅費平移原則，充分考慮企業(yè)負擔能力。

　　（4）加強礦產資源稅收優(yōu)惠政策管理，提高資源綜合利用效率。對符合條件的采用充填開采方式采出的礦產資源，資源稅減征50%；對符合條件的衰竭期礦山開采的礦產資源，資源稅減征30%。具體認定條件由財政部、國家稅務總局規(guī)定。

　　其中充填開采是指隨著回采工作面的推進，向采空區(qū)或離層帶等空間充填廢石、尾礦、廢渣、建筑廢料以及專用充填合格材料等采出礦產品的開采方法。衰竭期礦山是指剩余可采儲量下降到原設計可采儲量的20%（含）以下或剩余服務年限不超過5年的礦山，以開采企業(yè)下屬的單個礦山為單位確定。

　　上述資源稅費實施從2016年7月1日開始，預計對礦山企業(yè)又將會有不同程度的成本減少，進一步提高我國鐵礦石在國際鐵礦石成本當中的競爭力，但整體效果有限。

　　鐵礦石庫存變化及特點

　　港口庫存從2015年底至今小幅上升500萬噸，疏港量上半年維持高位運行，體現了鋼廠備庫以及生產積極的信號。

　　上半年由于鋼廠盈利水平大幅增加，球團、塊礦等高品位原料品種需求旺盛，加之今年受唐山一系列活動影響，增加了塊礦和球團的使用比例，我們看到港口庫存中，塊礦、球團的庫存結構比列小幅縮小，也體現了這一特點。

　　上半年港口壓港情況緩解明顯，由于之前鋼廠低產量生產，礦石消耗節(jié)奏慢，加之冬季霧霾和凍港，壓港量增加較為明顯。年后鐵礦石需求大幅增加，鋼廠也加快了提貨速度，使得壓港量持續(xù)下降。

　　從庫存結構上面來說，鋼廠廠內庫存受季節(jié)性因素影響比較明顯，尤其在冬季庫存相對較高。港口通常和鋼廠資金情況有直接關系，利潤2015年一整年鋼廠虧損資金困難，處于去庫存過程，因此港口鋼廠庫存大幅下降，今年上半年又處于大幅盈利狀態(tài)，增加了港口庫存的水平。海漂庫存變化相對也能體現鋼廠現金流情況，通常來說資金流好轉鋼廠更愿意買現貨，除此之外當美元貼水，鋼廠利潤縮水且資金短缺的情況下，就會采購海漂貨多點，庫存也會增加。但是現在美元升水，鋼廠現金和原料庫存均比較充裕。加之對后市看空，所以海漂的庫存就會降低一點。但這些只是對一些中小型鋼廠而言，大鋼廠海漂貨庫存不會降低很多的。

　　鐵礦石需求變化情況及特點

　　從分規(guī)模開工率來看，大型企業(yè)開工率波動較為穩(wěn)定。中小型鋼廠受市場影響，波動較大。2015年底中小企業(yè)開工率降低歷史最低水平，隨后需求啟動，鋼廠利潤迅速恢復，訂單供不應求，逐步復產，但是開工率沒有提升到很高水平，主要是由于中小企業(yè)之前長期停產和淘汰產能影響。進入五月開工率普遍高位運轉，加之季節(jié)性淡季來臨，開工率高位盤整小幅回落。

　　從盈利水平來看，2-3月份是利潤迅速放大的時間，俗話說春江水暖鴨先知，中小企業(yè)利潤率迅速放大，帶動采購，銷售火爆。而進入5月，隨著各種利空以及季節(jié)性因素影響，鋼價迅速回落，盈利率大幅下降，目前普遍鋼廠處于小幅盈利狀態(tài)，較之前噸鋼800-1000的利潤由很大縮水。

　　2016下半年市場展望

　　2015-2016年，鐵礦石供需緊平衡基本面未出現實質性改善，但受政策、季節(jié)性、資本市場等因素影響，價格彈性明顯增加。

　　上半年鐵礦石價格雖然整體呈現上漲走勢，但近期鐵礦石供需矛盾再度顯現，從基本的供需角度來看，下半年國際鐵礦石價格走勢或許較為悲觀。供給方面，經測算在全年均價46美金/噸情況下，內礦成品礦潛在供給量2.3億噸，可見現階段供給端帶來的壓力仍然較為明顯，預計今年進口礦將達9.94億噸，整體鐵礦石供給量與去年基本持平。需求方面隨著鋼企盈利水平持續(xù)下降，鐵礦石需求將緩慢走弱。近期鋼企利潤雖有回升，但是產量環(huán)比下降基本成定局。

　　整體看2016年下半年供需矛盾環(huán)比上半年有所激化，但與去年同比供需持平，季節(jié)性波動仍將成為今年礦價走勢主旋律。從供需結構來看，鐵礦石市場或許呈現如下特點：港口庫存今年將維持高位，疏港水平較去年整體提升；下半年主流礦占比重新回升至高位，且占比進一步擴大，非主流礦供給減少；鐵礦石外貿依存度繼續(xù)增加，國內礦淘汰速度放緩；鋼廠庫存整體維持低位，受階段供需差影響，彈性較去年增強。