既有總量，也有結構。砂石骨料行業需求持續增長，但是供給端收縮明顯，砂石價格飛漲，行業產能缺口明顯。本輪行業需求有較強的結構性邏輯：

 

　　（1）環保高壓帶來小礦山產能關停，中大型礦山產能逐漸完成置換，政府通過礦權回收、綠色礦山指標等方式嚴格控制小礦山產能，2019年以來加速在全國落地；

 

　　（2）河沙“禁采”，大幅度提升機制砂的供應比例，根據浙礦股份的招股書顯示，2019年機制砂的比例提升至80%左右，未來仍有上升的空間。

 

　　砂石礦山破碎市場規模300億元左右。在下游行業產能缺口較大的情況下，中大型礦山開啟了產能擴張模式，我們通過兩種方法測算市場空間：

 

　　（1）結構法，考慮未來中大型礦山對小礦山的產能替代，到2021年規劃中的中大型產能占比要達到90%左右，測算得2020-2021年市場規模分別為282/318億元；

 

　　（2）增量法，通過大型項目的單位投資密度12元/噸的經驗數據，測算未來國內砂石礦山破碎設備需求空間為276/307億元。

 

　　舊時代正在成為過去，新業態將會誕生新的競爭格局。當前行業正在處于轉折時期，發展趨勢呈現幾個重要特征：

 

　　（1）單機時代走向整線EPC模式，改變傳統商業模式；

 

　　（2）設備企業競爭格局從分散走向集中；

 

　　（3）設備企業的區域屬地化逐漸走向全國。在新的業態下，會誕生新的行業潛在龍頭公司。

 

 

　　投資建議

 

　　礦山破碎行業屬于典型的“大行業，小公司”格局，行業下游市場空間較大，并且增長穩健，終端需求目前也呈現增長的勢頭。目前在下游礦山行業供給側改革的大背景下，小礦山逐漸退出，產能向中大型礦山集聚，舊時代的競爭格局正在被打破，新的商業模式和競爭格局正在形成，未來會有一批區域性的龍頭企業逐漸走出屬地，逐漸提升市場份額。我們建議關注正在成長中的礦山破碎企業浙礦股份和大宏立，非上市公司中，關注上海世邦、南昌礦機等龍頭企業。

 

 

　　風險提示

 

　　國內基建和地產投資增速下行；

 

　　環保政策落地執行不及預期；

 

　　行業競爭加劇導致毛利率下行；

 

　　機制砂滲透率提升不及預期；

 

　　企業跨區域業務開拓不及預期。