靜態角度觀測2015~2016年全球鋅礦變化情況

　　2015年全球鋅礦維持充裕態勢

　　2015年關閉的礦山有澳大利亞的世紀礦、愛爾蘭的Lisheen礦、加拿大的Duck Pond礦，暫停的有加拿大的Myra Falls礦和Wolverine礦;2015年新投產的礦山有俄羅斯圖瓦鉛鋅礦和加拿大的Caribou礦，增產較明顯的礦山有印度的Rampura Agucha礦，秘魯的安塔米納礦等。此外，今年10月9日，嘉能可突然宣布暫停產能規模50萬噸的鋅礦項目生產，據估計，今年四季度嘉能可旗下暫停的礦山將減產10萬噸左右。

　　從今年前9個月全球鋅精礦產量和前11個月鋅礦加工費情況，可以得知，2015年以來全球鋅礦供應充裕，這也為市場普遍達成的共識。因此我們重點關注2016年全球鋅礦產出的變化。

　　2016年全球鋅礦供應收縮確定性較高，但尚難以大幅短缺

　　對于2016年全球鋅礦項目的變動，基于安泰科和麥格理基本一致的預估，2016年主要礦山項目產出減少量約35萬噸。

　　這有望由原有的庫存量所填補。前幾年全球鋅礦呈現增產趨勢，并累積了相當的庫存量。盡管對于現有累積的鋅礦庫存量尚不十分確定，但根據主要機構的預測，其庫存水平不少。安泰科預測現有鋅礦庫存估摸有100萬噸以上。花旗預測大約為73.5萬噸，其中13.5萬噸存放于中國的港口，主要為連云港。另30萬噸在中國冶煉企業手中，受高加工費吸引，為正常生產備庫外的庫存。最后的30萬噸在國外貿易商手中，且該30萬噸為保守估計，超過30萬噸的可能性較大。另外，花旗預估已累積的冶煉鋅錠庫存更是處于高位，達到230萬噸的規模。鋅錠的去庫存化將一定程度上減少對鋅礦原料的需求拉動。

　　假設2016年全球鋅需求維持平穩，則2016年嘉能可全年減產的話，主要礦山項目的鋅礦減產量將基本可以由原有庫存量所填補，即全球鋅礦將呈現供需基本平衡的狀態，尚不至于出現供應大幅短缺的態勢。對于嘉能可減產持續至2016年年初或2016年年中的情況，更不會出現鋅礦供應短缺的態勢。

　　價格和需求端對2016年鋅礦供應的動態影響

　　鋅價變化對鋅礦山項目供應的可能影響

　　2016年鋅價若持續大幅上揚，將刺激現有礦山加快產出投放或新礦山的開發投產，從而推動鋅礦產出的進一步上升，這也將使得鋅礦供應重回寬裕態勢。但目前來看，2016年鋅價大幅度回升的可能性較小，從而刺激新礦山項目產能大規模投產的概率不大。

　　2016年鋅價若繼續弱勢下挫，殃及鋅礦山企業的生產成本線，導致明顯虧損，將使得礦山企業被迫停產或減產增多。根據Nyrstar研究分析可知，2014年以前，主要鋅礦山的資本支出相對較低，且這些礦山基本處于運行產出釋放中。故除非萬不得已，項目因價格下降而進行減產或停產的可能性相對較小。但2014年之后，新礦山項目的資本支出強度大幅度提高，且項目大多還處在probable或possible之中。因此，若2016年鋅價明顯下挫，對新項目的順利投產影響更為明顯，新項目受到鋅價牽制而擱淺的可能性較大。因此鋅價大幅下挫主要影響的是新增量的產出。但若萬不得已2014年前原有運行項目出現規模減停產，則2016年才可能出現階段性供應偏緊的情況，而價格一旦有所回升，項目恢復生產，則供應偏緊態勢有望迅速得到緩解。

　　需求端導致鋅礦供應明顯不足的可能性較小

　　除了價格因素，需求端的變化，也將對鋅礦的供應形成動態的影響。

　　從兩方面來看，第一方面，預計2016年全球尤其是中國的經濟仍將大概率放緩，精鋅的消費需求也隨之繼續減弱，從而對精鋅的供應拉動減緩，一定程度上將影響了冶煉鋅企業開工率水平。另一方面，2016年全球鋅礦供應收縮的確定性較大，鋅礦加工費將有所回調，將一定程度上降低冶煉鋅企業高產出的積極性。根據SMM預計，2016年進口鋅精礦TC長單，或由今年的245美元/干噸降至200美元~210美元/干噸。另外，今年9月份以來，國內進口鋅礦TC已出現下滑跡象，從8月份的200美元~215美元/干噸回落至11月份的180美元~200美元/干噸。

　　因此，2016年精鋅產出增速或將放緩，對鋅礦的需求增量拉動有望隨之減弱。所以需求端方面導致鋅礦供應明顯不足的可能性較小。

　　從靜態角度來看，2016年全球鋅礦供應收縮的確定性較大，但由于之前庫存的累積，出現實質性供應短缺的可能性較小。

　　綜合價格和需求端的動態角度，需求端方面導致鋅礦供應明顯不足的可能性較小。

　　總體來看，2016年全球鋅礦供應出現明顯短缺的概率較小。