一、公司基本面分析　

　　

　　公司是國內最大的高端石英材料制造企業，目前石英管生產線可年產各類石英管、石英棒7,200噸，生產規模居行業之首；高純石英砂生產線目前已具備7,300噸/年的生產能力，是全球少數幾家具有大規模生產高純石英砂能力的石英制造企業。多年來，公司產品品質穩定，質量優秀，獲得客戶廣泛認可，與飛利浦照明、GE照明、歐司朗等國際電光源領先企業均有長期、穩定的業務合作關系。

 

　　二、上市首日定位預測

　　方正證券：7.36-8.28元

　　安信證券：7.8-9.9元

　　東興證券：6.3-7.6元

　　國泰君安：9.19-11元

　　申銀萬國：6.45-8.60元

 

　　石英股份:新型光電源等市場驅動石英制品需求

　　

　　公司是國內高端石英制品行業龍頭 公司是國內最大的高端石英材料制造企業,目前,石英管生產線可年產各類石英管、石英棒7,200噸,生產規模居行業之首;2012年生產石英管6,218噸,占行業總量的16.11%。高純石英砂生產線目前已具備7,300噸/年的生產能力,打破了國外壟斷,是全球少數幾家具有大規模生產高純石英砂能力的石英制造企業。公司產品品質穩定,質量優秀,獲得飛

利浦照明、GE照明、歐司朗、佛山照明等電光源領先企業廣泛認可。

 

　　新型光電源等市場驅動石英制品需求 隨著上述白熾燈淘汰計劃的進行,節能鹵素燈、小功率金鹵燈等石英電光源產品及其他節能電光源產品將逐步替代白熾燈作為基本電光源使用,而石英管作為石英電光源產品的主要泡殼材料之一,其需求預計在未來數年內將保持平穩的增長。據Freedonia調研數據,電光源產品的全球需求預計將由2007年的285億美元上升至2014年的390億美元,年復合增長率約4.6%。由于中國經濟呈持續增長,對電光源產品的需求將從2007年的44億美元增至2014年的82億美元,年復合增長率為9.30%。

募投項目將大幅增加相關產品產能,增強公司競爭力 公司擬向社會公眾發行5,595萬股,募投資金將新建年產2,000噸電光源石英管項目及配套的年產1,000噸光源用石英砂項目;還將新建年產5,500噸高純石英砂項目。屆時,公司將一方面擴大現有優勢石英管、高純石英砂產品生產規模;另一方面新建高附加值電子級石英管、棒產品,并且進一步提升公司在石英材料領域的技術研發能力。

 

　　盈利預測與評級 隨著募投項目的建設投產,公司的產能將大幅增加。我們預計公司2013-2015年歸屬上市公司凈利潤分別為0.82、1.03和1.26億元。暫不考慮老股轉讓的影響,按總股本22,380萬股計算,攤薄后對應的EPS為0.37、0.46和0.56元。利用相對估值法,通過比較同類上市公司的平均市盈率,我們給予公司2014年PE 16-18倍,對應的價值區間為7.36-8.28元。

風險提示

全球宏觀經濟波動的風險;歐美對中國的光伏產品“雙反對中國光伏產業的影響;光伏行業的發展情況將對公司高純石英砂和多晶石英坩堝產品的銷售產生較大的影響;歐盟國家對光伏補貼下調影響公司出口;市場競爭格局變化和技術失密的風險;LED技術進步對電光源產品市場帶來沖擊;募投項目進展不及預期風險。（方正證券）

 

　　石英股份:具備國際競爭力的價值標的

　　

　　專注石英制品行業,十年磨一劍:公司專注石英制品行業,應用領域由傳統照明行業延伸至光伏、光纖與半導體。2013年下半年以來,我國光伏產業見底回升,有望帶來公司石英制品銷售的增長。從全行業來看,我國2012年石英工業總產值中,應用于半導體與光纖行業的石英制品占比30.57%。若公司能夠打開半導體及光纖的應用市場,將會獲得巨大的成長空間。

技術壁壘與成本優勢,高毛利可期:高純石英砂量產技術僅美國尤尼明公司、太平洋石英及一家挪威公司掌握,具備較高的技術壁壘。公司產品兼具石英砂與石英制品,具備產業鏈優勢,成本較低。技術壁壘與成本優勢保證了公司的高毛利水平。我們認為短期內中高端石英制品及高純石英砂行業競爭急速加劇的可能性較小,公司仍能維持較高的盈利水平。

募投項目向高附加值業務傾斜:公司利用募集資金新建高附加值電子級石英管生產線,擴大現有高純石英砂生產規模,并提升研發水平,一方面可以鞏固公司在石英材料行業中的領先地位,另一方面可以延伸產業鏈,提升公司產品結構。我們認為公司新建產能傾向于向高附加值行業傾斜,這有利于提升公司的盈利能力,公司整體毛利率水平有望進一步抬升。

盈利預測與估值:我們預計公司2013-2015年營業收入增速為8.9%/25.1%/26.7% , 凈利潤增為-3.6%/27.5%/35.2% ,EPS0.40/0.51/0.69元。公司所處行業為非金屬礦物制品業中的石墨及其他非金屬礦物制品制造板塊,考慮到公司下游應用領域涉及到光伏、半導體及光纖等行業,且盈利水平較好,我們給予公司2012年19-24倍市盈率,價值區間7.8-9.9元。

風險提示:向光伏及半導體光纖領域擴張低于預期、技術失密、全球宏觀經濟形勢走弱（安信證券）

 

　　石英股份:打造石英制品領域的龍頭

　　

　　公司是國內石英管制造領域的龍頭。公司的主營業務為石英制品的生產、研發及銷售;主要產品為中高端石英管、石英棒,高純石英砂以及包括石英坩堝在內的其他石英制品。電光管石英管的主要下游應用領域為照明行業和特種光源行業,包括HID燈和鹵素燈。而高純石英砂主要應用于電光源、光伏及半導體等行業。

公司目前石英管生產線可年產各類石英管、石英棒6950噸,生產規模行業領先;高純石英砂生產目前已具備6500噸/年的生產能力,是全球少數幾家具有大規模生產能力的企業。2012年石英管收入占比92%,高純石英砂和多晶石英坩堝收入占比為5%和3%。2010年生產石英管5,642噸,占行業需求總量的16.31%,是國內高端石英制品行業的龍頭企業。

募投項目分析。公司擬發行5595萬股新股,募集資金5.14億元,募集的資金中約2.81億元用于高純石英管、石英棒項目;1.83億元用于高純石英砂精細加工項目,0.49億元用于技術中心項目。為滿足電光源行業需求,此次募投將新建年產2,000噸電光源石英管項目及其配套的年產1,000噸光源用石英砂項目;為滿足高端電光源、光伏、電子及光通訊行業的需求,募投將新建年產5,500噸高純石英砂項目。項目建成后,公司電光源石英管的產能將擴大至7,600噸/年、高純石英砂的產能提高到11,500噸/年,將進一步擴大公司在電光源石英管行業及光伏石英材料行業的領先地位。

盈利預測與估值。預計公司2013-2015年主營收入分別為3.29億元、4.11億元和5.23億元,年增速分別為2.8%、24.9%和27.1%;2013-2015年公司實現歸屬母公司所有者凈利潤分別為0.88億元、1.06億元和1.41億元,年增速分別為-5.2%、20.3%和32.5%。2013-2015年實現基本每股收益分別為0.53元、0.63元和0.84元,按發行后總股本22380萬股計算,攤薄每股收益分別為0.39元、0.47元和0.63元。我們給予石英股份2013年16-20倍的市盈率,按照2013年0.39元的攤薄每股收益預測,公司的對應股價為6.3-7.6元/股。

風險提示。全球宏觀經濟波動帶來的風險、市場競爭格局變化和技術失密的風險、新型光源產品(LED)技術進步帶來的市場沖擊等。（東興證券）

 

　　石英股份：石英制品龍頭多領域拓展

　　

　　投資要點：

　　

　　建議詢價區間8.3-9.9元，對應2013年PE 24-29倍假設公司本次發行新增股本5595萬股（按照最大新股發行數量發行），我們預計公司2013-2014年攤薄后EPS分別為0.34/0.42元。

　　

　　公司是A股上市唯一石英制品標的，由于公司50%業務為制造光源石英管，我們采用上市照明企業2013年平均27倍PE，合理定價區間為9.19-11元。

　　

　　石英制品龍頭，高毛利率凸顯科技優勢。

　　

　　公司是國內石英制品龍頭企業，規模優勢顯著。同時公司也是全世界為數不多掌握制取高純石英砂生產工藝企業，國內首家實現高純石英砂技術突破，打破了國際廠商的壟斷。公司主營的石英管與高純石英砂毛利率均高于49%，體現出技術優勢。

　　

　　募集資金主要投向品類拓展與產能擴張

　　

　　公司現在各類產品產能利用率均已接近100%，募投項目將主要解決：1）產能瓶頸。項目建成后公司石英管產能將上升35.7%，高純石英砂產能將上升91.7%；2）向高端品類拓展。公司募投項目中新增1700萬噸電子級石英材料生產能力，將使公司進入高附加值的電子級石英材料行業及光伏石英材料行業，提升產品結構，進一步增加盈利能力。

　　

　　2013年業績仍將同比下降，2014年有望恢復

　　

　　我們預計公司2013-2015年公司的收入分別為3.10、3.71及3.93億元，同比分別下降3%、增長20%與6%；歸屬母公司凈利潤分別為0.76、0.94及1.12億元，同比分別下降18%、增長23%與20%。對應2013-15年攤薄后EPS（假設新增股本5595萬股）分別為0.34元、0.42元、0.50元。（國泰君安　鮑雁辛）

 

　　石英股份:具備定價權的石英新材料龍頭,合理價格6.5 8.6元

　　

　　下游需求:光伏、光纖半導體增速較高,石英制品作為重要的基礎材料被廣泛運用于電光源、半導體、光伏、光纖等行業。預計2014年全球光伏新增裝機規模增速達到28%,而中國新增裝機規模增速達到89%;隨著4G網絡的建設,預計2014年中國光纖需求達到17000億芯公里,同比增長13%;十二五期間集成電路產量超過1500億塊,銷售收入達到3300億元,年均增長18%。

　　

　　供給:高端產品寡頭壟斷,定價權集中。高端石英管的市場呈現寡頭格局,國內外主要有邁圖石英、賀利氏石英、太平洋石英等公司;高端石英管的原材料高純石英砂生產難度極高,全球只有優尼明、QUARTZ公司和太平洋石英可以規模化生產。由于定價權集中在幾家巨頭手中,高端石英管和高純石英砂均具備較強的盈利能力(公司這兩類產品毛利率分別為75%和62%)。

　　

　　技術和成本帶來高盈利壁壘,產能釋放打開增長空間。公司是全球唯一一個既生產高純石英砂,又生產高純石英管的企業,成本低和響應速度快使得公司競爭優勢明顯,高盈利能力有很高壁壘。隨著募投項目逐漸投產,公司突破產能瓶頸,將有望在光伏(多晶坩堝和高純石英砂)、光纖半導體(電子級管)、整車車燈(高純金鹵燈)等多個領域爆發式增長,打開市值空間。

　　

　　風險揭示。LED對傳統光源的替代可能加速,國外光伏雙反可能加劇。

　　

　　我們預計公司13、14、15年完全攤薄EPS為0.35元、0.43元和0.60元,給予14年15-20倍PE,公司合理價格為6.45元-8.60元。

　　

　　特別提示:本報告所預測新股定價不是上市首日價格表現,而是在現有市場環境基本保持不變情況下的合理價格區間。（申銀萬國）

 

　　三、公司競爭優勢分析

　　

　　技術壁壘與成本優勢,高毛利可期:高純石英砂量產技術僅美國尤尼明公司、太平洋石英及一家挪威公司掌握,具備較高的技術壁壘。公司產品兼具石英砂與石英制品,具備產業鏈優勢,成本較低。技術壁壘與成本優勢保證了公司的高毛利水平。我們認為短期內中高端石英制品及高純石英砂行業競爭急速加劇的可能性較小,公司仍能維持較高的盈利水平。